灰度：比特币价格将继续上扬

• 尽管有证据表明经济强劲，但美联储今年可能会坚持降息计划，因为短期利率远高于政策制定者对“中性”的估计。

• Grayscale Research 认为，这种宏观背景以及减半带来的有利的供需技术面可能与今年比特币价格的进一步上涨相一致。

• 加密货币市场上关于以太坊的讨论越来越多，以太坊面临着来自其他智能合约平台区块链的竞争，而且美国市场关于现货 ETF 批准的决定也悬而未决。

自 3 月 13 日达到历史高点以来，比特币的价格一直在相对狭窄的区间内盘整（图表 1）。尽管某些宏观风险有所增加，但灰度研究仍乐观地认为，今年价格可能进一步上涨。

图表 1：比特币价格在达到历史新高后盘整

自 3 月 13 日比特币触及高点以来，传统资产估值的变化看起来与全球经济增长更加积极的前景以及更高的通胀风险一致。在风险调整的基础上（即考虑到每种资产的波动性），实物商品、西欧和新兴市场的股票市场以及与美国消费者价格通胀相关的资产引领了收益（图表2）。长期国债表现明显落后，这或许反映出中期通胀风险上升。某些以技术为导向的细分市场（例如纳斯达克 100 指数、生物科技股票和最近的 IPO）持平或下跌。自今年年初以来，比特币，尤其是以太币的表现优于大多数其他资产，但在绝对值和风险调整后的基础上，比特币的表现均不佳。

图表 2：自 3 月中旬以来大宗商品和通胀指标主导市场

我们认为，美联储降息的可能性较低可能是比特币近期回调的原因之一。 2024年3月中旬以来，美国经济指标持续惊喜上行。例如，2024 年 4 月 5 日星期五发布的 3 月份就业报告显示，每月就业人数增加约 30 万，劳动力参与率上升，平均每周工作时间更高。[1]强劲的经济和适度较高的通胀数据导致美联储降息的预期降低。 2024 年 1 月的某个时刻，市场已预计今年将有多达 7 次降息 25 个基点。截至 2024 年 4 月 8 日星期一，降息幅度已削减至近 3 次 25 个基点（图表 3）。在其他条件相同的情况下，短期利率上升将倾向于支撑美元的价值并打压比特币的价值（有关背景信息，请参阅我们之前的报告《加密货币和美联储紧缩政策的结束》）。

图表 3：市场已消化美联储降息幅度的减少

尽管如此，主要前景仍然是短期利率下降——无论是在美国还是除日本之外的所有其他主要市场。就在 3 月 19 日至 20 日的会议上，大多数美联储官员都预计今年将降息三次，尽管他们预测 GDP 增长将更加强劲，核心通胀也会更高。[2]

此外，即使近期数据继续显示强劲的名义增长，美联储的框架也可能继续引导政策走向较低的利率。根据他们的最新预测，美联储官员似乎认为长期来看短期利率将在2.5-3.0%，这可以解释为他们对“中性”政策利率的估计。[3]由于目前5.25-5.50%的政策利率远高于其“中性”的预期，央行认为，在通胀放缓的情况下，货币政策已变得不必要的紧缩。尽管政策界对中性利率水平存在争议，但美联储的思路很可能会继续考虑降息。我们认为，在经济强劲增长和通胀高于目标的背景下，美联储降息应被视为对比特币有利。

此外，由于即将到来的减半事件，比特币的供需技术面可能会收紧（比特币减半将发生在区块号 840,000；按照目前的区块生产速度，这可能会发生在 4 月 20 日凌晨） ，美国东部时间）。减半时，新比特币的发行量将下降一半，从每天约 900 个比特币减少到每天约 450 个比特币，或者按比特币平均价格 7 万美元计算，减少 3150 万美元。尽管自 2024 年 2 月和 3 月以来，美国上市现货比特币 ETF 的净流入有所放缓，但过去两周平均每个日历日的资金流入仍约为 8000 万美元。[4]综上所述，我们认为，强劲的经济、央行可能降息以及有利的供需技术面应该会支撑比特币的价格。比特币价格经过一段时间的盘整后，活跃交易者头寸的衡量标准（例如资金费率）现在显得更加平衡[5]，这也可能表明短期内市场前景良好。

加密货币市场对市值第二大区块链网络以太坊前景的讨论越来越多。自 3 月中旬加密市场高点以来，以太坊网络的以太币 (ETH) 的表现比比特币 (BTC) 低约 6 个百分点（图表 4）。

图表 4：以太币表现逊于比特币

与主导 货币加密领域的比特币不同，ETH 在智能合约平台加密领域面临着有意义的竞争。尽管今年 ETH 生态系统的活跃用户显着增加，但该网络的模块化架构意味着这并没有转化为费用收入的相应增长，因为新的活动主要发生在第 2 层链和侧链上（图表 5）。 ETH 也可能因现货 ETF 获得批准的可能性较低而受到抑制。根据去中心化预测平台Polymarket 的数据，对现货 ETH ETF 批准的普遍预期已从 1 月份的 80% 左右下降了约 20%。预计 SEC 将于 2024 年 5 月下旬做出批准或拒绝的决定。

图表 5：以太坊生态系统活动并未转化为主网费用收入

从更大的角度来看，灰度研究仍然对以太坊的前景持乐观态度。代币价值的累积最终源自可持续（即非投机）用例的网络采用。与其他智能合约平台区块链相比，以太坊继续拥有最多的用户、开发者和应用程序。因此，随着时间的推移，以太坊应该处于有利地位来争夺用户。话虽如此，与以太坊 ETF 现货批准相关的 ETH 估值短期仍存在风险，并且与智能合约平台加密货币行业的竞争可能仍然激烈。为了保持其领先地位，以太坊的生态系统需要随着时间的推移继续成为部署和采用去中心化应用程序的领先目的地。

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