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加密世界最不缺的就是叙事，尤其是最近轮番上演的上海升级、BRC20、meme乃至老调重弹的减半叙事，每一次热炒都会激起新的市场关注。
而在所有叙事之前，2020 年开启的「DeFi 盛夏」如今却鲜少有人提及，作为加密世界叙事轮动转换的一个关键里程碑事件，如今三年过去了，DeFi 叙事也开始出现了一些值得关注的新变化。
01、失宠的 DeFi 叙事
自 2020年「DeFi 盛夏」以来，整个 DeFi 赛道获得了长足发展，市场衍生出了去中心化成交、借代、衍生品、固定收益、算法稳定币、资产合成、聚合器等诸多细分领域。
不过伴随着 2021 年 5·19 达到历史峰值以来，UNI、LINK、SUSHI、SNX 等传统 DeFi 蓝筹颓势渐显，无论是 Uniswap、Synthetix 这样老牌 DeFi 龙头，还是 OHM 等「DeFi 2.0」新秀，似乎都逃脱不了逐步被市场热点遗忘的尴尬处境。
尤其是在过去 2022 年加密世界的发展中，经历 NFT、DAO、元宇宙、Web3 等叙事的轮番繁荣，DeFi 已经被绝大部分市场参与者遗忘，成为失宠的市场叙事。
究其根本原因，除了个别龙头产品的品牌和黏性之外，绝大多数产品所提供的服务都大同小异，大多只是依靠自身推出的Token激励计划在勉强维持：
当有丰厚的流动性激励时，DeFi 新平台的资产规模（TVL）确实会快速膨胀，但这是不可持续的，因为资金本身不是真正意义上的「锁定」，一旦新的高收益率机会出现，或者原先协议的激励在一定 TVL 规模之后无法维持，那资金就会很快灵活地转移。
这也是 2020 年以来 DeFi 产品尤其是其Toke的二级市场价格高开低走的原因所在——仅仅依靠Token激励来短时留住用户，势必不能长久。
02、老 DeFi 开新花
不过，暂时抛开纵向的 DeFi 协议Token在二级市场上的低迷表现，仅从 DeFi 赛道内部观察，还是有一些颇为有趣的变量正在发生，其中尤以 Curve、MakerDAO 等这些头部蓝筹项目的动作最为明显，最直接的信号便是 DeFi 巨头之间的边界感正在淡化。
首先便是 MakerDAO 稳定币起家的 MakerDAO 开始布局借代赛道，于本月初启动基于 Aave V3 智能合约的借代协议 Spark Protocol，面向所有 DeFi 用户开放，该产品以 DAI 为中心，具有 ETH、stETH、DAI 和 sDAI 的借代功能。
Spark Lend 支持 MakerDAO 的 PSM 和 DSR，USDC 持有者也可以直接通过 Spark Protocol 官网主页由 PSM 将 USDC 转换成 DAI，并通过 DSR 来获得存款利息。
除此之外，Spark Lend 的另一作用是引导 MakerDAO 未来推出的流动性质押衍生产品 EtherDAI，整体机制将会与 Frax Finance 相似，启动时也会提供 MKR 或 DAI 进行流动性区块生产。
颇为有趣的是，以借代为基本盘的 Aave 与 MakerDAO 不谋而合，也计划推出去中心化、有抵押品支持、且与美元挂钩的 Aave DAO 原生稳定币 GHO。
它和 DAI 的逻辑大同小异——是一种使用 aTokens 作为抵押品铸造的超额抵押稳定币，唯一的区别在于由于所有抵押品都是生产性资本，会产生出一定的利息（aTokens），这具体要取决于借代需求。
上个月 Aave 创始人兼 CEO Stani Kulechov 发布稳定币 GHO 的进展更新，表示 GHO 代码已公开且已完成审计，目前 GHO 已在 Goerli 测试网发布，并正在进行漏洞赏金计划。
其实这也未尝不是一项绝佳的对照试验组：作为业务互相渗透的两大 DeFi 蓝筹，MakerDAO 和 Aave 目前的稳定币在机制设计方面大同小异，借代机制也都是基于 Aave V3 智能合约，唯一的区别便是一个基于稳定币的自有Token铸造权进军借代市场，一个是基于借代场景搭建稳定币使用的扩展基础。
那最终谁能跑出来，某种程度上就可以佐证到底是基于原生稳定币向借代领域渗透容易，还是基于借代协议扩展稳定币的使用场景更有优势。
当然目前双方都还处于测试阶段，实际效果有待后期观察。
此外，以大额资产兑换为主要战场的 Curve 也在近期推出自己的稳定币 crvUSD，前不久已部署 UI 并正式上线，目前支持 Frax Finance 旗下以太坊流动性质押产品 sfrxETH 进行抵押铸造，后续将进一步支持 stETH。
不过目前 crvUSD 的总量还较小，不过依靠 Curve 自身的天然流动性激励优势，crvUSD 可谓是含着金汤匙出生。
03、突飞猛进的 frxETH
其实前面的 MakerDAO、Aave、Curve 在各自的新赛道之外，也都同样在布局流动性质押这个大蛋糕——MakerDAO、Aave 的借代本身就可直接扩展 LSDfi 业务。
但目前所有 DeFi 蓝筹中，Frax Finance 在 LSD 领域布局最为深入，仅从 frxETH 的增长数据便可见一斑：
2022 年 10 月 21 日，Frax Finance 推出的以太坊流动性质押产品 frxETH 上线，截至今日，200 天左右的时间，frxETH 从 0 增长到近 22 万枚，价值约 4 亿美元。
据 DefiLlama 数据显示，frxETH 目前质押数量仅次于 Lido、Coinbase 和 Rocket Pool，且过去 30 天增长幅度超 40%，在上海升级后的增长速度更是一骑绝尘。
某种意义上讲，Frax Finance 一年来的求变就是我们观察 DeFi 蓝筹突围的一个典型例证：
2022 年算法稳定币的变动一度让 Frax Finance 陷入危局，在紧要关头，一方面对于原有的稳定币布局，Frax 选择增加储备来彻底去除自身的算稳属性（变为完全抵押的稳定币）。
同时进一步扩展新叙事，尤其是精准踩中了 LSD 这个风口——原先为了与 UST 组建 4 pool 而积累持有的 Convex 治理Token CVX 也派上了新用场，给了 Frax 利用巨额汇率影响 Curve 的奖励排放，进而创造更高收益的可能（6% 左右）。
这也是 frxETH 能够快速杀入 LSD 市场并站稳脚跟，同时快速抢占市场的关键。
04、小结
其实绝大部分 DeFi 项目在 2020 年的繁荣和 2021 年开始遇到的困局，从一开始就注定了——丰厚的流动性激励是不可持续的。
也正因如此，当下的 DeFi 蓝筹们不设边界的尝试，正是众多 DeFi 协议从不同渠道入手，开展自我救赎的一个缩影，至于能否如愿迎来属于自己的突围，或者是孕育出全新的叙事，尚未可知，但值得关注。
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