三点认知，带你了解当代金融市场的运行逻辑

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三点认知，让你看清当代金融市场。该如何理解当代金融市场和大类资产价格的波动？

对于这个问题，我总结出了三点:

第一点，扭住美元这个核心。

就外汇市场来说，纯美元欧元外的其他货币均为美元的影子货币。欧日、英、加、澳新这几个发达经济体的货币虽然独立，但基本就是美元境内美元强则它们弱，美元弱则它们强。新兴经济体那些货币信用稍微靠谱点的国家，基本上都是拿美元外汇做抵押而发行本币说是美元的影子货币，名副其实。美元相对于其他货币的强弱，会造成以该国货币计价的资产上涨或者下跌。

所以如果想要在国际上比较该国资产价格到底高还是低？

必须折算成美元，否则以委内瑞拉或津巴布韦货币计价，该国的资产价格已经高到九霄云外去了，还跌不下来。

说个靠谱的例子，日本房价1989年泡沫经济破裂后，日元比美元的汇率在150左右。此后日本的房价持续下跌，到2012年，大约跌为原来的三分之一。但是如果你用美元来计价，日本的房产，其房产低于原来的三分之二，这样看起来是不是就正常了很多。

如果某种货币贬值，其造成的效果刚好相反，以该国货币计价的资产出现大幅度上涨。如果该国货币的真实汇率以更大程度贬值，其资产实质上还是在贬值。例如，委内瑞拉股市在2108年的涨幅超过一百倍，位列全球之冠，但因为货币贬值，买股票实际是赔的。

美股主要由美国乃至全球最精华的企业构成，代表着美国经济的好坏，但是它与美元的关系略微有点复杂。

如果外围市场很好，美国经济一般通常会是弱美元强股市的组合，这也是2009年到2015年的美股状态。如果外围市场走弱，美国经济一枝独秀，那么大概率会是强美元强股市的组合，这正是过去两年美股的状态。如果外围市场烂到极点，美国经济开始变差，那么大概率是弱美元弱股市的组合。

全球其他主要经济体的股市基本上也都看美股行事，因为美元享有铸币税红利。全球经济如果变差，美国通常是最后一个表现出来，所以其他国家股市会领先于美股见底。

简单来说，美元升值，全球的主要商品价格就会下跌，包括原油、黄金、农产品及金属等。由此引发资源出口国经济放缓、汇率下跌，反之，美元贬值则产生利好。

美元作为全球的基础货币，也是全球通胀放水的总闸门，美国如果货币宽松，全世界都会通胀。如果美元货币紧缩，全世界都会经济紧缩。观察六十年来，全球GDP变动历史，你会发现美元通胀的时代，各国GDP都增长的很快。美元紧缩的时代，各国GDP增加的都很少，这就是美元的威力。

第二点，认清国债收益率是大类资产波动的底层原因。

如果把美元的币值波动当成数学上的一个函数的话，那么美元国债收益率波动就是美元币值波动的影射。我多次强调过，美国十年期国债收益率是全球权益类资产乃至黄金定价的基础逻辑。

众所周知的美林时钟将美国经济分为复苏期、过热期、滞胀期和衰退期四个阶段。在2008年金融危机以来，因为美联储的超常规货币政策导致这四个时期的区分没有那么明显，但四个时期还是存在的，只是持续时间和强度与以往有所差异。

在统计数据显示的通胀不明显的情况下，美国权益类资产的价格基本跟随国债收益率的变化。国债收益率若下降，股票、债券价格就上升，反之亦然。这种情况也适用于黄金，黄金通常被看作是没有利息也永不贬值的美元，被看作通胀保值债券的一种。如果国债收益率上升，则黄金价格下跌，反之，国债收益率下降，则黄金价格上涨，但幅度相对有限。

如果通胀非常严重，导致国债收益率大幅度上升，则会产生另一种逻辑，那就是股票价格下跌，而债券和黄金、原油等大宗商品价格上涨，这都发生在1970年至1985年，2003年至2007年期间。

简单来说，一、美债收益率是全球资产之锚。二、各国境内资产价格在汇率波动不大的情况下，首先遵守美债收益率逻辑，再然后同样受制于所在国国债收益率作为锚的逻辑，与美元一样，其他国家的国债收益率波动基本可以看作该经济体货币币值波动的映射。

第三点，政府亲近类资产与政府厌恶类资产的区别。

前面两点是投资人基础共识，政府亲近类资产与政府厌恶类资产是我个人的提法。政府大致可以控制其供给数量，而且能够增强政府信用的资产，就是政府亲近类资产。当今世界上最大类别的三类资产，房地产、债券和股票，就是最典型的政府亲近类资产，但具体到各国侧重点会有所不同。例如，美国更侧重于股市，中国更侧重于房地产。日本和欧洲则更侧重于债券，但这三类资产都是政府希望看到其价格狂涨的资产，一旦其价格出现较大幅度的下跌，都是政府不能容忍的。

政府亲近类资产通常有政府和央妈的看跌期权保护。什么叫看跌期权保护？就是说央妈和政府永远在给市场提供一种信心。如果资产价格跌到某种幅度，央妈和政府会出手救市。不管是印钞还是拿纳税人的钱补贴，总之不会容忍这类资产纯粹由市场调节，政府经济类资产最典型的特点是牛长熊短，类似于美国股市，中国楼市、日本债市从2001年算起差不多牛了近二十年。

政府厌恶类资产就是政府反感和讨厌其价格上涨的资产，比如黄金、粮食和原油，这三类资产的价格如果上涨，意味着政府和央行发布的信用货币产生了问题，会是政府信用和管理能力的挑战。所以，政府和央行有意无意通常会用各种方法压制其上涨

比如黄金价格的上涨有着美元本身不足的信任，而粮食价格的上涨则是对政府管理的最严峻挑战。原油相对而言，受市场供需影响大一些，但因为当代工业和农业基本上都依赖于原油，而且普通人的出行消费也依赖于原油不存在供给问题的情况下，原油的价格大幅度上涨会引起公众的强烈不满，也意味着政府的经济管理出现问题，会倒逼政府希望能够有效压制原油价格。

当代的原油价格基本上是受美国和欧佩克的操纵，因为有政府和央行通过货币数量控制，国债收益率调整的持续压制。所以黄金、粮食、原油类资产其价格通常是典型的牛短熊长。

只有在政府的经济管理能力受到普遍质疑或大肆印钞，引发人们对货币信用质疑的时候，才会来一波暴涨。特别要强调的是，粮食价格没有任何一个国家的政府希望其大幅度上涨。至于原油价格，主要产业国的政府如俄罗斯，沙特等，因为屁股决定脑袋的利益站台，所以特别希望其上涨。而美国作为最大生产国和最大消费国，为了保障美元信用，整体上不希望油价上涨

黄金是个特殊的品种，因为它直接衡量政府的货币信用，如果让政府选择的话，每个国家政府都希望以本币计价的黄金价格一直出现下跌，而以其他货币计价的黄金都出现暴涨。如果只考虑以美元计价，那些对美元体系不满的政府，其实是希望黄金价格上涨的。但与此同时，他们又不想以本币计价的黄金上涨。如果世界主要的经济体之间出现明显的对抗或者动荡，他们的信用货币本身就会遭受质疑，此时的黄金价格通常可以获得较好的支撑。如果岁月静好，各国通胀温和，大家一团和气，黄金通常没有什么机会，除政府经济类资产和厌恶类资产之外。

还有诸如金属类、大宗商产品、化工半成品之类的资产，只要不出现极其离谱的价格影响公众生活，政府基本上不关心这些资产的价格，也只有这些资产的价格运行，才遵循所谓的市场经济规律，称为政府冷淡类资产。除了行业内部人士，否则大多数人对这些资产的价格也了解很少。

以上三点就是我认知的当代金融市场的框架。但具体到哪个国家的资产价格波动，除以上我提到的资产之外，具体到某类特别的资产价格变动，还有可能跟国家与国家之间的政治博弈有关，并不能用纯粹的经济规律去看待。

对于普通投资者来说，有了这三点底层逻辑，无论你做什么投资，被什么牛鬼蛇神忽悠，在数年内都能保证基础认知上不出现大的偏离。而对于非投资者，这也不仅仅是投资逻辑，而是一种认知世界的方式。人家的知识总是没有深刻印象的。

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