华尔街大佬要做空USDT？其运营模式是如何？会造成暴雷吗？

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最近几个月利空消息不断，除了机构清算倒闭和交易所跑路的负面消息，我看到最多的就要数USDT要暴雷的消息了。今天我们一起来聊一下USDT暴雷的消息到底是怎么一回事儿。

来看一下USDT主要的利空消息来源，比如华尔街做空USDT，据说有一家加密经纪公司的销售主管放出消息，在上个月大量的传统对冲基金正在做空USDT，并称头寸价值数亿美元。

可能是因为看到之前UST成功被做空的案例，很多踏空的对冲基金公司就想在这个熊市当中找到下一个luna，然后就把目光锁定到了这个资产储备不透明的USDT上。

在以前，USDT被看空是常有的事情，因为没有人会相信Tether真的有那么多的现金储备，可以来兑付的了目前USDT的流通市值，不过在以前Tether对这种看空的言论都是不予置评的，因为他根本不会理睬外界对自己的质疑。

在他的看来，他们的商业模式坚如磐石根本不怕。这里我先科普一下Tether是如何用USDT来盈利的，你可以简单的把它看作成银行，银行怎么赚钱他就是怎么赚钱的。

按照官方白皮书说的是，它的盈利方式分为两种，1 : 1的美元存款放到银行去吃利息，用户提现时收取5%的手续费。而据Bitfinex和Tether的代表律师STUART HOEGNER的信息显示，截至2019年4月30日，Tether所持有的现金以及现金等价物，比如短期证券共计约21亿美元，大概是当时USDT市值的75%，代表着Tether根本就没有100%的现金储备，也就是说并没有按照发1USDT即同时在银行存上1美元来执行。

即使混杂美元和其他的资产，USDT的储备金率依然只有70%左右。所以人们合理怀疑Tether盈利方式并不像白皮书写的那么清楚和干净，这个也就是过去人们会觉得USDT会暴雷的重要原因之一。

而在Tether去年5月14日公开了储备资产的分布，据此次的公布的资产分布显示，截至3月31日，Tether所持有的资产当中有76%是现金以及现金等价物，其中更以65.39%的商业票据为大宗，另外有24.2%信托存款，我们最关心的现金存款反而只占到3.87%，至于现金以及现金等价物以外的24%都是信用贷款和债券以及包括加密货币在内的其他投资标的共同组成，这些资产是否能够覆盖得了Tether超过600亿美元的市值，这也是被大家怀疑的具体原因之一。

上面很多数据可能有些人看不懂，我这里简单解释一下，刚刚我们就说了，你可以简单的把Tether当作是银行，你把真金白银存到Tether里面，然后Tether就提供给你USDT去二级市场里面交易。

这里面就有几个问题，首先Tether这种商业模式是无敌的，你在传统银行里面存入本金，银行会给你利息的，但是你把钱存到Tether里面，他是不会给你利息的，然后Tether还会用你的钱去做一些理财，赚的利息都是他的，这个简直就是空手套白狼的生意，所以很多人都想做稳定币，连孙割都搞了一个USDD去掺和了一脚。

那有人可能就要问了，那我不存Tether里面，我不用USDT不就好了吗？我跟大家说一组数据。

在去年，USDT在整个加密市场当中的流通占比高达70%-80%，也就是说几乎现在所有的交易都是用USDT。不过因为UST的暴雷，根据CMC的数据显示，USDC目前的市场份额已经创下了历史新高，USDT目前占比5.99%不到6%，USDC也占到4%以上，越来越多的交易所也开始支持用USBC来做交易。但是我可以说交易中USDT还是占据了大部分，Tether才是真正实现了躺赚的公司，比银行还要赚钱。

有人可能会担心USDT的资产不透明会把资产转到USDC上，USBC难道是安全的吗？USDC虽然背后有资本支持，而且财报、资产储备也比较公开透明，但是所有所谓的稳定币都是会脱锚的，USDC也不例外。我们上篇文章讲到的FTX中USDT和USD的交易对脱锚的事件，为什么USDT/USD会脱锚呢？

因为在UST暴雷之后，很多投资者对稳定币已经失去了信心，心里产生了恐慌，害怕USDT也会暴雷。最安全的方式并不是把你手里面的稳定币换成其他的稳定币，因为不管你用什么稳定币，都是有脱锚的危险，最安全的就是换成美元。这就是为什么FTX在那个时间段USDT兑换USD脱锚的原因。

因为这次的事件，FTX Benson也做了一份USDT暴雷的评估报告，他首先分析了USDT资产储备成分，他回忆起2008年，当时最大的加密货币市场基金Reserve primary的规模达到630亿美元，其持有约7800万美元的雷曼银行的短期债券，但这只仅仅占到总资产的1.2%。

正是这微不足道的敞口导致了市场的恐慌，因为雷曼兄弟破产的消息太过突然，Reserve primary来不及处理手里雷曼的短期债券。这些债券没有人想买卖，也就无法评估其剩余的价值，导致他们没有办法跟投资者确保他们的100美分与1美元等值。

2008年9月16日，Reserve primary宣布只剩97美分，打破了大众对货币基金价值永远为1美元的认知，随后投资者的赎回狂潮，Reserve primary的资产规模在两天内缩水了60%，使得这家基金公司不得不宣布暂停赎回一周。Reserve primary的倒下导致了现代金融史上投资人恐慌程度最为严重的事件，在接下来的两周内，投资人从货币市场基金撤出高达1230亿美元的资金。

他讲这个故事是想告诉大家一件事情，如果Stablecoin发行商的资产储备中都是一些流动性比较弱的资产，可能顶不住黑天鹅来袭的时候市场的恐慌情绪导致的抛压。这个对于币圈的投资者太容易理解了，Terra luna ust的暴雷就是一个再好不过的案例。经过UST的暴雷我们对于这个事情就再熟悉不过了。

所以要搞清楚稳定币是否有暴雷的风险，我们就要搞清楚他的资产储备类型是不是以现金或者以高质量的短期的债券为主，在这个分析文章中说明USDT资产储备质量一直以来都是在改善，原本有一半以上都是商业票据，这部分慢慢的被美国短期债券所代替。

我们可以看到这张表上2021年的商业票据和美债的比率，2021年第一季度商业票据占比49%，美债占比24%，2021年第二季度商业票据占比44%，美债占比28，2021年第三季度商业票据占比31%，美债占比44%。可以看出Tether确实是一直在降低商业票据持有率，提高美债的占比。

这里面是有一个原因的，还记得我们上面讲到的Tether他们之前的态度是很嚣张的，比如3月11日网传对冲基金Fir Tree拿出40亿美元来做空USDT，他们理都不理。但当UST脱锚LUNA接近归零，数亿市值灰飞烟灭，恐慌由UST开始向USDT蔓延的时候，USDT的总供应量从840亿跌至770亿。

Tether 一周内经历了70亿美元的赎回潮，要知道这个赎回是Tather要拿出真金白银的70亿美元，肉疼不疼? 更何况我们上面就说了，840亿美元的市值，他们银行里面是肯定没有840亿美元的现金储备的，Tather开始慌了，他们发现市场真的会恐慌USDT会暴雷，而不像之前只是玩玩嘴巴。

对于看空的言论不但回复了，而且是非常迅速的做出回复，因为他们发现如果他们不把市场恐慌情绪稳定下来，发生挤兑确实是有可能造成USDT脱锚。FTX Benson这篇分析报告感觉更像是为了稳住市场情绪而写的，他这篇文章其实更多的还是帮Tather去证明，即便Tather有很多的CP（商业票据），他认为这些商业票据的质量也是很好的。

虽然FTX的USDT/USD的交易对发生了闪崩，但是投资者并没有离场，他们只是在用USDT和USD进行套利，只要有套利空间，差价总会被扳平的。这篇分析文章的结论就是USDT暴雷几率很低。

总结一下，我的看法是虽然他上面给Tather做了一些资产背书，但是我是不太认可的，光储备金率就达不到白皮书里面的标准，每发行1USDT就存入1美元的承诺，这种情况只要发生挤兑是必然会脱锚的，但是我认为USDT也不太会像UST一样，原因就是USDT不像UST是完全去中心化的，他完全可以用中心化的方式去调控。

比如孙割就是吸取了UST的教训，他的USDD是不允许普通用户去套利的，他只允许和波联储合作的第三方，其实就是我之前讲LUNA的时候也说了，UST根本没有流动性，它唯一的需求就是为了质押套利，而 USDT的做市商和衍生品的支持，我就不用多说了，这个规模起码是百亿级别的，但也不是说USDT是绝对安全的，不会暴力，只是机率不大而已。

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